在拉美本币债券中追逐收益的陷阱

我想分享几年前的一个教训，至今仍让我有些心痛，那就是关于拉丁美洲的本币债券。那是在2017年末、2018年初。巴西 ($BRL) 和墨西哥 ($MXN) 等地的本国政府债券收益率在纸面上看起来极具吸引力，尤其是与发达市场的产品相比。套利空间巨大，而且当时的共识似乎是新兴市场货币波动的最糟糕时期已经过去。基于财政状况似乎正在改善以及全球风险偏好环境，我的信心很高。

我忽略了，或者说低估了，这种“改善”局面的脆弱性以及这些市场固有的波动性。我比我应该做的更激进地增加了仓位，被诱人的票息支付所吸引。快进到2018年，美联储开始更强劲地收紧周期，贸易战言论升级，突然之间，这种“安全”的套利交易变成了一个非常不舒服的多头。美元大幅走强，导致 $BRL 和 $MXN 大幅贬值，这完全侵蚀了收益优势。当转换回基础货币时，看起来稳定的收入流变成了巨大的资本损失。这是一个严酷的提醒，套利虽然吸引人，但如果风险管理不当，很快就会变成一个负担，特别是当基础资产类别容易受到全球宏观变化和美元走强的影响时。对我来说，教训是：永远要尊重新兴市场本币债务中的货币风险，无论表面收益率看起来多么吸引人，并且始终要根据尾部风险调整头寸规模。