Những cạm bẫy khi theo đuổi lợi suất trái phiếu nội tệ ở LatAm

Tôi muốn chia sẻ một bài học từ vài năm trước mà đến giờ vẫn còn hơi nhức nhối, liên quan đến trái phiếu nội tệ ở Mỹ Latinh. Đó là cuối năm 2017, đầu năm 2018. Lợi suất trái phiếu chính phủ địa phương ở những nơi như Brazil ($BRL) và Mexico ($MXN) trông cực kỳ hấp dẫn trên giấy tờ, đặc biệt là so với các sản phẩm của thị trường phát triển. Lợi nhuận chênh lệch rất đáng kể, và sự đồng thuận dường như là phần tồi tệ nhất của biến động tiền tệ EM đã qua đi. Niềm tin của tôi rất cao dựa trên những gì có vẻ như là bức tranh tài khóa đang cải thiện và một môi trường toàn cầu nói chung là ưa rủi ro.

Điều tôi bỏ qua, hoặc có lẽ đánh giá thấp, là sự mong manh của bức tranh 'đang cải thiện' đó và sự biến động vốn có vẫn hiện diện ở những thị trường này. Tôi đã định cỡ vị thế một cách quá hung hãn, bị quyến rũ bởi các khoản thanh toán coupon hấp dẫn. Nhanh chóng đến năm 2018, Fed bắt đầu chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ hơn, các cuộc khẩu chiến thương mại leo thang, và đột nhiên, giao dịch chênh lệch 'an toàn' trở thành một vị thế mua rất khó chịu. Đồng USD mạnh lên đáng kể, dẫn đến sự mất giá tiền tệ đáng kể so với $BRL và $MXN, điều này đã xóa sạch lợi thế lợi suất. Cái tưởng chừng là một dòng thu nhập ổn định đã biến thành một khoản lỗ vốn đáng kể khi chuyển đổi trở lại tiền tệ cơ sở. Đó là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng lợi nhuận chênh lệch, dù hấp dẫn, có thể nhanh chóng trở thành một gánh nặng nếu không được quản lý rủi ro thích hợp, đặc biệt khi loại tài sản cơ bản dễ bị ảnh hưởng bởi các thay đổi vĩ mô toàn cầu và sức mạnh của đồng USD. Bài học đối với tôi là: luôn tôn trọng rủi ro tiền tệ trong nợ EM nội tệ, bất kể lợi suất danh nghĩa có vẻ hấp dẫn đến đâu, và luôn định cỡ vị thế phù hợp với các rủi ro đuôi.