เกี่ยวกับ EM FX และ 'dollar smile' – ผมเข้าใจอะไรผิดไปหรือเปล่า?

สวัสดีครับทุกคน ผมกำลังพยายามทำความเข้าใจทฤษฎี 'dollar smile' โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่ามันนำไปใช้กับสกุลเงิน EM อย่าง $BRL หรือ $ZAR ได้อย่างไร แนวคิดนี้ค่อนข้างชัดเจน – USD จะแข็งค่าขึ้นเมื่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ทำผลงานได้ดีมาก (risk-on, เงินทุนไหลเข้า) หรือแย่มาก (risk-off, หนีภัยไปสู่สินทรัพย์ปลอดภัย) ความสับสนของผมเกิดขึ้นเมื่อผมพยายามนำแนวคิดนี้มาใช้กับ EM หากสหรัฐฯ กำลังเฟื่องฟู เงินทุนไม่ควรไหล ออกจาก EM ไปยังสินทรัพย์สหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ทำให้ EM FX อ่อนค่าลงหรือ? และหากสหรัฐฯ กำลังตกต่ำ เงินทุนก็หนีออกจาก EM เพื่อความปลอดภัย ทำให้ EM FX อ่อนค่าลงอีกครั้ง? ดูเหมือนว่าสกุลเงิน EM จะอยู่ในจุดที่เสียเปรียบเสมอใน dollar smile ผมพลาดความแตกต่างเล็กน้อยตรงไหนไปหรือเปล่า หรือมีช่วงใดของ smile ที่เอื้ออำนวยต่อ EM FX มากกว่าช่วงอื่น ๆ นอกเหนือจากประโยชน์ที่ผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์ได้รับจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลก?