Sobre o FX de EM e o 'sorriso do dólar' – estou a entender mal algo fundamental?

Olá pessoal, estou a tentar entender a teoria do 'sorriso do dólar', especificamente como se aplica às moedas de mercados emergentes (EM), como $BRL ou $ZAR. A ideia é bastante clara – o USD fortalece quando a economia dos EUA está a ir muito bem (risk-on, entrada de capital) ou muito mal (risk-off, fuga para a segurança). A minha confusão surge quando tento sobrepor isto com os EM. Se os EUA estão em alta, o capital não deveria fluir para fora dos EM para ativos dos EUA de maior rendimento, enfraquecendo o FX dos EM? E se os EUA estão em queda livre, o capital também foge dos EM para a segurança, enfraquecendo novamente o FX dos EM? Parece implicar que as moedas dos EM estão sempre no lado perdedor do sorriso do dólar. Estou a perder alguma nuance aqui, ou há uma fase específica do sorriso que é mais favorável para o FX dos EM do que outras, para além de apenas o crescimento global beneficiar os exportadores de commodities?