ラテンアメリカ現地通貨建て債券における利回り追求の落とし穴

数年前の、今でも少し痛いラテンアメリカの現地通貨建て債券に関する教訓を共有したいと思います。2017年後半から2018年初頭にかけてのことです。ブラジル ($BRL) やメキシコ ($MXN) のような国の現地政府債券の利回りは、特に先進国市場の提供物と比較して、紙面上では信じられないほど魅力的に見えました。キャリーは相当なもので、EM通貨のボラティリティの最悪期は過ぎ去ったというのがコンセンサスであるようでした。財政状況が改善しているように感じられ、全体的にリスクオンのグローバル環境であったことから、私の確信は高まっていました。

私が見落としていた、あるいは過小評価していたのは、その「改善している」状況の脆さと、これらの市場に依然として存在する固有のボラティリティでした。魅力的なクーポン支払いに誘惑され、必要以上に積極的にポジションを取りました。2018年になると、FRBはより強力に引き締めサイクルを開始し、貿易戦争のレトリックがエスカレートし、突然、「安全な」キャリー取引は非常に不快なロングポジションとなりました。USDは大幅に上昇し、$BRLと$MXNに対して実質的な通貨安を引き起こし、利回り優位性を完全に侵食しました。安定した収入源に見えたものは、基軸通貨に換算し直すと、かなりの資本損失に転じました。これは、キャリーは魅力的であるものの、適切にリスク管理されなければ、特に基礎となる資産クラスがグローバルなマクロシフトやUSDの強さに影響されやすい場合、すぐに足かせとなる可能性があるという厳しい教訓でした。私にとっての教訓は、見出しの利回りがどれほど魅力的に見えても、常に現地EM債務における通貨リスクを尊重し、テールリスクに対して常にポジションサイズを適切に調整することでした。