Jebakan mengejar imbal hasil di obligasi mata uang lokal Amerika Latin

Saya ingin berbagi pelajaran dari beberapa tahun lalu yang masih sedikit menyakitkan, mengenai obligasi mata uang lokal di Amerika Latin. Saat itu akhir 2017, awal 2018. Imbal hasil obligasi pemerintah lokal di tempat-tempat seperti Brasil ($BRL) dan Meksiko ($MXN) terlihat sangat menarik di atas kertas, terutama dibandingkan dengan penawaran pasar negara maju. Carry-nya substansial, dan konsensus tampaknya adalah bahwa volatilitas mata uang EM terburuk telah berlalu. Keyakinan saya tinggi berdasarkan apa yang terasa seperti gambaran fiskal yang membaik dan lingkungan global yang umumnya risk-on.

Apa yang saya abaikan, atau mungkin remehkan, adalah kerapuhan gambaran 'membaik' itu dan volatilitas inheren yang masih ada di pasar ini. Saya meningkatkan ukuran posisi lebih agresif dari yang seharusnya, tergoda oleh pembayaran kupon yang menggiurkan. Maju cepat ke 2018, The Fed memulai siklus pengetatannya dengan lebih kuat, retorika perang dagang meningkat, dan tiba-tiba, carry trade yang 'aman' menjadi posisi long yang sangat tidak nyaman. USD menguat secara signifikan, menyebabkan depresiasi mata uang yang material terhadap $BRL dan $MXN, yang sepenuhnya mengikis keunggulan imbal hasil. Apa yang terlihat seperti aliran pendapatan yang stabil berubah menjadi kerugian modal yang signifikan ketika dikonversi kembali ke mata uang dasar. Itu adalah pengingat yang jelas bahwa carry, meskipun menarik, dapat dengan cepat menjadi jangkar jika tidak dikelola risikonya dengan tepat, terutama ketika kelas aset yang mendasarinya rentan terhadap pergeseran makro global dan kekuatan USD. Pelajaran bagi saya adalah: selalu hormati risiko mata uang dalam utang EM lokal, tidak peduli seberapa menarik imbal hasil utama yang terlihat, dan selalu sesuaikan ukuran posisi untuk risiko ekor.