Tentang EM FX dan 'dollar smile' – apakah saya salah memahami sesuatu yang fundamental?

Hai teman-teman, saya mencoba memahami teori 'dollar smile', khususnya bagaimana penerapannya pada mata uang EM, misalnya $BRL atau $ZAR. Idenya cukup jelas – USD menguat ketika ekonomi AS berkinerja sangat baik (risk-on, aliran modal masuk) atau sangat buruk (risk-off, flight to safety). Kebingungan saya muncul ketika saya mencoba mengaitkannya dengan EM. Jika AS sedang booming, bukankah seharusnya modal mengalir keluar dari EM ke aset AS dengan imbal hasil lebih tinggi, melemahkan EM FX? Dan jika AS sedang dalam kemerosotan, modal juga akan lari dari EM untuk mencari keamanan, yang lagi-lagi melemahkan EM FX? Tampaknya ini menyiratkan mata uang EM selalu berada di pihak yang kalah dalam dollar smile. Apakah saya melewatkan nuansa di sini, atau adakah fase tertentu dari smile yang lebih menguntungkan bagi EM FX daripada yang lain, selain hanya pertumbuhan global yang menguntungkan eksportir komoditas?