Los peligros de buscar rendimiento en bonos en moneda local de LatAm

Pensé en compartir una lección de hace unos años que todavía me duele un poco, sobre los bonos en moneda local en América Latina. Era finales de 2017, principios de 2018. Los rendimientos de los bonos del gobierno local en lugares como Brasil ($BRL) y México ($MXN) parecían increíblemente atractivos en papel, especialmente en comparación con las ofertas de mercados desarrollados. El carry era sustancial, y el consenso parecía ser que lo peor de la volatilidad de las divisas de mercados emergentes había quedado atrás. Mi convicción era alta debido a lo que parecían ser mejoras fiscales y un entorno global generalmente de aversión al riesgo.

Lo que pasé por alto, o quizás subestimé, fue la fragilidad de esa imagen 'en mejora' y la volatilidad inherente que aún estaba presente en estos mercados. Aumenté mi posición de forma más agresiva de lo que debería haberlo hecho, seducido por los jugosos pagos de cupones. Avanzamos a 2018, la Fed comenzó su ciclo de ajuste de forma más contundente, la retórica de la guerra comercial escaló, y de repente, el carry trade 'seguro' se convirtió en una posición larga muy incómoda. El USD se fortaleció significativamente, lo que llevó a una depreciación material de la moneda frente al $BRL y $MXN, lo que erosionó completamente la ventaja de rendimiento. Lo que parecía un flujo de ingresos constante se convirtió en una pérdida de capital significativa al convertirlo de nuevo a la moneda base. Fue un duro recordatorio de que el carry, aunque atractivo, puede convertirse rápidamente en un ancla si no se gestiona adecuadamente el riesgo, especialmente cuando la clase de activos subyacente es susceptible a los cambios macroeconómicos globales y a la fortaleza del USD. La lección para mí fue: siempre respeta el riesgo cambiario en la deuda de mercados emergentes locales, sin importar cuán atractivo parezca el rendimiento nominal, y siempre ajusta el tamaño de la posición para los riesgos de cola.