金管局干预——从固定汇率中学到的教训

回顾金管局为捍卫联系汇率而进行的干预，对我来说一直是一个持续的、有时是痛苦的教训。我的错误不一定在于长期押注联系汇率会失败，而是误判了他们行动的“时机”和“力度”。

我记得在2018-2019年，看到HIBOR和LIBOR之间的息差扩大，资本外流，当时我想，“就是这样了，他们撑不住了。”我建立了港元的空头头寸，预期会出现类似于我们在其他面临压力的挂钩新兴市场中看到的情况。我低估了金管局庞大的储备量，以及他们维持7.75-7.85区间的绝对决心。每次货币触及弱方区间时，他们都会出现，吸收流动性，有效地使做空变得非常昂贵。

考虑到不确定性和央行雄厚的财力，我的头寸规模过大。我最终多次被挤出市场，在持仓成本上亏损，并在汇率小幅、剧烈地回到联系汇率强方区间时被止损。教训很清楚：不要与拥有无限资源的央行对抗，特别是当他们有明确的、既定的政策目标和执行手段时。这是一场消耗战，他们总是注定会赢。你可以识别压力点，但除非发生根本性的制度转变，否则预测突破时机是徒劳的。