홍콩 통화청(HKMA) 개입 - 고정환율제에서 배우는 교훈

홍콩 통화청(HKMA)이 페그제를 방어하기 위한 개입을 되돌아보면, 때로는 고통스러웠지만 저에게는 일관된 교훈이었습니다. 저의 실수는 장기적으로 페그제에 반대하는 데 있었던 것이 아니라, 그들의 행동의 시기와 강도를 잘못 판단한 것이었습니다.

2018-2019년에 HIBOR와 LIBOR 간의 스프레드가 확대되고 자본 유출이 발생하는 것을 보면서 저는 "이제 끝이야, 더 이상 유지할 수 없어"라고 생각했던 기억이 납니다. 저는 압박을 받는 다른 신흥 시장의 페그제에서 보았던 것과 유사한 움직임을 예상하며 홍콩 달러에 대한 숏 포지션을 구축했습니다. 제가 과소평가했던 것은 HKMA가 보유한 엄청난 양의 외환보유고와 7.75-7.85 범위를 유지하려는 그들의 절대적인 의지였습니다. 통화가 약세 쪽으로 움직일 때마다 그들은 유동성을 흡수하며 숏 포지션을 유지하는 것을 매우 비싸게 만들었습니다.

불확실성과 중앙은행의 막대한 자원을 고려할 때 저의 포지션 규모는 너무 컸습니다. 결국 저는 여러 번 강제 청산을 당했고, 캐리 비용으로 자본을 잃었으며, 페그제의 강세 범위 내에서 작고 급격한 움직임에 손절매를 당했습니다. 교훈은 분명했습니다. 무제한의 자원을 가진 중앙은행과 싸우지 마십시오. 특히 그들이 명확하고 명시된 정책 목표와 이를 강제할 수단을 가지고 있을 때는 더욱 그렇습니다. 이것은 그들이 항상 이기도록 설정된 소모전입니다. 압력 지점을 식별할 수는 있지만, 근본적인 체제 변화가 없는 한 돌파 시점을 맞추는 것은 어리석은 짓입니다.