香港金融管理局の介入 - 固定為替レートから学ぶ

香港金融管理局（HKMA）がペッグ制を守るために行った介入を振り返ると、私にとっては一貫して、時には痛みを伴う教訓となってきました。私の間違いは、必ずしも長期的にペッグ制に反対して賭けたことではなく、彼らの行動のタイミングと力を誤って判断したことでした。

2018年から2019年にかけて、HIBORとLIBORの間のスプレッドが拡大し、資本流出が見られたとき、「もう限界だ、維持できないだろう」と思ったのを覚えています。私はHKDのショートポジションを構築し、他の新興市場でペッグ制が圧力を受けている状況で見てきたような動きを予想していました。私が過小評価していたのは、HKMAが保有する膨大な準備高と、7.75-7.85のレンジを維持するという彼らの絶対的なコミットメントでした。通貨が弱い方に傾くたびに、彼らはそこにいて流動性を吸収し、ショートポジションを維持することを非常に高くつかせました。

不確実性と中央銀行の潤沢な資金を考えると、私のポジションサイズは大きすぎました。結局、何度もスクイーズアウトされ、キャリーコストで資本を失い、ペッグ制の強い範囲内での小さく鋭い動きでストップアウトされました。教訓は明らかでした。無限の資源を持つ中央銀行、特に明確に表明された政策目標とそれを強制する手段を持っている中央銀行と戦うな、ということです。それは彼らが常に勝つように設定された消耗戦です。圧力ポイントを特定することはできますが、根本的なレジームシフトがない限り、ブレイクのタイミングを計るのは愚かな行為です。